西南证券：五粮液（000858）-增长势能稳健，盈利能力增强

五粮液(000858)投资要点事件：公司发布2022年三季报，22Q3实现营收557.8亿元，同比+12.2%，实现归母净利润199.9亿元，同比+15.4%；单Q3实现营收145.6亿元，同比+12.2%，实现归母净利润48.9亿元，同比+18.5%，单三季度业绩超市场预期。渠道结构不断优化，盈利能力持续增强。1、22年单Q3毛利率同比下降2.8个百分点至73.3%，估计系列酒同比增长显著，带动公司整体增长动能进一步增强。2、持续优化渠道布局，传统经销渠道、直销团购渠道、创新渠道协同发力，直销渠道占比持续提升，渠道结构不断优化，终端掌控力显著增强，叠加规模效应下单Q3销售费用率降2.8个百分点至11.5%。3、管理费用率稳中略降，单Q3综合费用率下降3.8个百分点至12.6%，净利率提升1.7百分点至35.1%，盈利能力持续增强。4、通过降低预收款中现金比例、优化订单计划管理等举措减小经销商资金压力，合同负债同比减少36.8%至29.6亿元，应收票据同比增加47.6%至252.6亿元，经营性现金流净额同比减少30.0%至107.9亿元。持续推进品牌建设，品牌势能不断增强。1、公司围绕