华西证券：口子窖（603589）-收入业绩稳定增长，坚定改革路径

口子窖(603589)事件概述公司发布三季报，22Q1-3公司实现营业总收入37.62亿元，同比+3.7%；归母净利润12.02亿元，同比+4.5%。22Q3公司实现营业总收入14.65亿元，同比+5.7%；归母净利润4.62亿元，同比-0.2%。分析判断:收入依旧维持稳健增长分档次来看，Q3高档/中档/低档酒收入分别同比+5.4%/+1.9%/+27.2%。分区域来看，Q3省内外收入分别同比+3.2%/+16.4%，省内外经销商数量分别480/367家，同比净+2/+28家。我们认为Q3省内市场疫情后消费有所恢复，省内市场收入略有增长，预计省外低档酒有明显突破带动省外销售收入增长。分渠道来看，22Q3直销/批发代理渠道收入分别同比+13.4%/+5.5%，直销渠道增速加快主因基数较低，批发代理渠道增速与收入匹配。Q3净利率下滑主因产品结构变化，Q1-3净利率基本持平22Q1-3/22Q3毛利率分别同比-0.2/-1.5pct，我们判断主因高档酒中产品结构变化导致毛利率略有波动，但前三季度毛利率基本持平。22Q1-3税金及附加占营业总收入/管理费用率分别同比持平，销售费用率同比+0.2