国信证券：周大生（002867）-三季度营收同比增长4.19%，持续推进门店扩张

周大生(002867)核心观点营收保持正增长，利润有所承压。公司2022年单三季度营收38.39亿元，同比+4.19%，取得归母净利润3.45亿元，同比-12.72%，扣非归母净利润3.08亿元，同比-19.40%。三季度深圳等地疫情反弹对公司9月的加盟商订货会、门店经营及终端黄金珠宝消费产生一定影响，公司整体业绩表现有所承压。三季度疫情反复下表现平稳，持续推进门店扩张。分业务看，三季度加盟业务营收32.13亿元，同比+4.93%，增速较上半年放缓。预计一方面系去年三季度省代模式首次推行下基数较高所致，另外疫情导致公司9月份的加盟商订货会产生影响。公司自营线下业务三季度同比+8.86%，表现较为稳健，此外线上业务同比-4.66%，表现承压。展店方面，公司三季度净开店48家，期末门店总数达到4573家，其中加盟门店净开49家至4339家。产品结构变化影响毛利率，销售费用率下降0.7pct。公司三季度毛利率17.91%，同比-3.14pct，主要系随着加盟业务的拓展、低毛利的黄金品类占比快速提升，以及9月份订货会钻石业务受到疫情影响较大所致。三季度销售费用率4.96%，同比-0.7pct，