国联证券：口子窖（603589）-调整改革之路漫漫，守护品牌力不求增速

口子窖(603589)事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入37.62亿元，同比增长3.67%；归母净利润12.02亿元，同比增长4.47%；整体低于预期。毛利率74.43%，净利率31.94%，处于正常波动范围；合同负债3.85亿，环比基本持平；经营现金流从中报的-2.97转正至0.51亿元。其中，22H1实现营收22.97亿元，同比增长2.42%，归母净利润7.40亿元，同比增长7.58%；22Q3单季度实现营收14.65亿元，同比增长5.69%，归母净利润4.62亿元，同比减少0.16%。省内品牌力优势尚在公司目前产品终端价稳定，市场表现平稳。凭借固有品牌力和终端覆盖率，叠加部分忠实客户群体，在部分区域表现仍然较好，但在合肥市场影响力有所下滑。目前渠道库存水平正常、批价稳定，产品教育及渠道改革仍在继续中，增速放缓属合理状态。渠道调整仍在进行中公司首创“盘中盘”模式并长期沿用大商制，2019年开始分品类、区域、渠道对大商进行切割调整，省内推进渠道下沉；同时省外加大团购渠道运作力度，抢抓长三角、京津冀、大湾区等发展机遇。报告期末经销商数量为847家，净增加82家，其