中银证券：开润股份（300577）-ToB端业务持续放量，降本增效成效显著

开润股份(300577)公司于2022年10月26日发布2022年三季报，前三季度公司实现收入21.6亿元，同比增长37.2%，归母净利润0.7亿元，同比减少53.8%。在多重不利因素影响下，公司代工主业增长稳健，品牌业务稳步调整，维持买入评级。支撑评级的要点产能端、销售端共同发力，ToB业务持续放量。2022年Q3公司录得收入8.4亿元，同增43.85%，归母净利润0.2亿元，同减62.82%。扣非归母净利率0.3亿元，同降25.9%，降幅环比Q2明显收窄。代工生产业务方面，公司积极推进滁州、印度、印尼生产基地产能爬坡，同时传统客户迪卡侬、耐克等订单稳健增长，新客户VF集团持续放量，产能及需求共同释放驱动收入增长。此外，公司开拓PUMA、HOMEDEPOT、THENORTHFACE等品牌客户，推动客户结构持续优化，未来放量可期。ToC业务方面受到90分品牌停止海外业务以及疫情扰动等影响短期承压。控费效果显著，存货持续优化。前三季度毛利率同降6.1pct至22.2%，毛利率下降主要系高毛利ToC端业务占比下降以及原材料价格上涨。我们预计随着公司ToC端业务调整接近尾声，预计未来毛利率有