华西证券：贵州茅台（600519）-千亿龙头，稳字当头

贵州茅台(600519)事件概述公司发布2022年三季报，22Q1-3公司实现营业总收入897.86亿元，同比+16.5%；实现归母净利润444.00亿元，同比+19.1%。22Q3公司实现营业总收入303.42亿元，同比+15.2%；实现归母净利润146.06亿元，同比+15.8%。基本符合市场预期。分析判断:系列酒为22Q3收入增长主力，直营比例进一步提升分产品来看，22Q1-3茅台酒/系列酒分别实现744.0/125.4亿元，同比+14.5%/+31.5%；22Q3茅台酒/系列酒分别实现244.3/49.4亿元，同比+10.9%/+42.0%。一方面Q2华东疫情后，中秋节前西南等地区也陆续出现疫情，不可避免对高端白酒消费产生一定影响，我们判断主因Q3公司减少了茅台酒的投放保证渠道价格稳定；另一方面我们认为新产品1935补充千元价格带和婚宴渠道空白，今年以来持续增加投放量拉动系列酒高增。分渠道来看，22Q1-3直销/批发代理分别实现318.8/550.6亿元，同比+117.1%/-8.0%，“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入84.62亿元；22Q3直销/批发代理分别实现109