中泰证券：皓元医药（688131）-工具化合物龙头，后端CDMO有望迎来发力期

皓元医药(688131)工具化合物龙头，近年持续高增，前后端协同推动持续成长。①业务：公司成立于2006年，是一家专注小分子药物研发与产业化的平台型企业，业务覆盖前端分子砌块和工具化合物，以及后端原料药和中间体CDMO。②管理层专业背景深厚：公司高管大多都曾在海内外知名药企中任技术管理岗位。③研发技术实力雄厚：公司拥有高活原料药开发平台、多手性复杂药物技术平台等六大核心技术平台。④近年来持续维持高增：公司2013-2021年营业收入CAGR达40.6%，归母净利润CAGR达77.4%。随着前端业务不断向后端导流，公司长期成长可期。工具化合物及分子砌块业务优势显著，生物试剂SKU扩增有望驱动业务持续高增。①前端业务以销售高附加值的工具化合物为主，2022H1公司分子砌块销售收入占前端业务比重约29.40%，工具化合物销售则达70.60%。②工具化合物毛利率带动整体毛利率维持高位：近三年工具化合物毛利率基本维持在70%左右，拉动公司整体毛利率保持在较高水平（55%左右）。③行业格局分散，市场空间广阔：国内分子砌块和工具化合物起步较晚，单个公司全球市占率不到1%，仍处于产品品类持续开拓阶段，