光大证券：洽洽食品（002557）-价值投资分析报告：“洽”合时宜的品类，“洽”到好处的生意

洽洽食品(002557)瓜子品类+渠道优势+管理体系，三方助力瓜子龙头的诞生。瓜子品类原料易获取、生产易标准、产品易分销，天然具备出现大体量产品的潜质。洽洽作为瓜子龙头2018年袋装瓜子市场市占率达41%，2020年葵花籽上游采购额占全国20%以上，2021年瓜子业务体量近40亿元。公司通过产品、渠道及组织架构的三方优势，在瓜子赛道具备较强的话语权及转嫁能力。其中产品端创新性推出蓝袋系列，在传统产品基础上进一步扩大品类规模。2021年蓝袋系列含税销售额达11亿元左右，2017-2021年CAGR达21.2%，后续亦有望继续贡献增量。渠道端公司通过多年的线下渠道深耕，已形成较高的销售壁垒，终端覆盖网点数量达40多万家。且公司渠道掌控力度强，近年来持续进行多轮组织架构改革，逐步下放职责提高团队积极性，并通过扁平化管理提高整体效率。展望未来，我们认为在产品延伸的支撑下，依托于公司强大的线下营销体系，渠道拓展仍为洽洽未来主要增长点。从强势市场、弱势市场及海外市场三个维度考量，洽洽收入的地域分布并不均衡，在强势区域的渗透率约为70%，而在弱势市场的渗透率仅为30-40%，空白市场仍具备较大的开拓