中泰证券：五芳斋（603237）-周期反转，第二增长曲线有望超预期

五芳斋(603237)怎么看待五芳斋的周期反转？收入端困境反转：我们认为，疫情对于五芳斋的收入影响主要在3个方面：（1）上海连锁门店受到疫情影响暂停营业；（2）高速公路门店受到疫情与消费习惯影响客流锐减；（3）电商虽有订单但是物流受到疫情影响较难发货。我们预计，以上3点对于公司销售收入的影响都在亿级水平。2023年及以后，我们预计，伴随政策放开，物流、线下出行与餐饮消费有望次第修复，公司收入端有望迎来困境反转。利润端困境反转：我们认为，疫情对于五芳斋的利润影响主要在3个方面：（1）上海等地的员工工资；（2）直营门店等的租金。我们预计，疫情期间连锁板块对利润的侵蚀在千万级别。2023年及以后，我们预计，伴随政策放开，公司连锁门店有望扭亏，公司利润端有望迎来困境反转。怎么看待五芳斋的第二增长曲线？收入端，产品、渠道双轮推进。产品方面：（1）月饼：以2021年公司财报数据进行对比，同为“老字号”企业，广州酒家月饼收入超15亿，五芳斋月饼收入仅2亿出头，公司在月饼市占率有较大提升空间。一方面，月饼具备礼赠属性，和公司的“老字号”品牌禀赋较为契合，另一方面，公司持续实施“糯+”战略，推出“糯月饼