华西证券：三夫户外（002780）-费用持续投入，X-BIONIC品牌未来可期

三夫户外(002780)事件概述2022H年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.37/-0.16/-0.19亿元、同比下降4.84%/1165.12%/1561.58%，其中2022Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.06/-0.18/0.2亿元、同比下降12.09%/2428.47%/2158.47%，业绩低于预期。公司7月1日公告与北庄旅游签订《营地合作协议》，合作寒舍·SANFOHOOD轻奢露营地项目，有利于加快公司营地及露营相关市场布局、带来新的利润增长点。分析判断:主业及松鼠乐园拖累，线上高速增长。2022H年户外用品/户外服务/口罩收入分别为2.19/0.17/0.04亿元、同比增长5.49%/-47.59%/-94.87%。户外用品业务增长主要来电商收入增长贡献：（1）2022H年门店业务收入为1.16亿元、同比下降6.81%；截至2022H年末共47家零售店（其中旗舰店/标准店/精品店/品牌店/滑雪店分别8/13/15/4/7家）、22年净开店1家，店数同比增长15%，推算同店下降19%；从面积看，总店铺面积约为2.6万平米、同比上升8%，从而推出平效同