中国银河：国防军工2026年策略报告：“十五五”启幕，陆海空天全域加速

核心观点 2025年回顾。经营侧：军工板块前三季度整体表现为增收不增利，主要因为“十四五”末年交付冲刺叠加降价带来的盈利能力承压。估值侧：板块整体估值（TTM）64.2X，高于中枢54.6X，历史分位数约85.1%。 2026年展望。1）军贸的“名片效应”带来的长尾效应被低估；2）下一个五年，装备智能化必将提速，助力新质战斗力提升；3）当前国际局势下，供应链安全的战略溢价将被重估；4）“十五五”初期，军方与整机厂会进入需求确认与产能储备阶段，产业链上游采购需求或将先行释放。 地缘冲突驱动军贸需求加速释放。2024年中国军贸32.2亿美元（约220亿人民币），占比2.9%，提升空间较大。印巴冲突中，我国装备“名片效应”凸显，全球市场占有率有望显著提升。预计2030年，中制装备的全球市占率将达15-20%，市场需求约1500亿-2000亿元/年，空间广阔。 国产迭代加快+算力需求拉动，“两机”和民机增量可期。1）航发领域，受益于新增军机列装、存量军机换发与国产替代需求释放，行业成长空间明确；工业燃机领域，全球AIDC建设推动燃气轮机需求速增，预计2030年全球新增燃气轮机需求达413亿美元