西南证券：周大生（002867）-黄金增长强劲，渠道改革持续推进

周大生(002867)业绩摘要：2022年上半年公司实现营收51亿元，同比增长82.8%；实现归母净利润5.9亿元，同比下降4.1%；实现扣非净利润5.6亿元，同比下降3.4%。单季度来看，2022Q2公司实现营收23.4亿元，同比增长43.6％；实现归母净利润3亿元，同比下降21.2%；实现扣非后归母净利润2.8亿元，同比下降21.9%。销售结构变动致盈利能力承压，费控持续优化。2022H1毛利率为22.2%，同比下降18.3pp，主要受高毛利率的镶嵌类产品营收占比减少，低毛利率的黄金产品营收占比提升所致。分品类来看，素金首饰/镶嵌首饰的毛利率分别为9%/33.4%，同比-9.9pp/+2.6pp。费用率方面，公司总费用率为7%，同比减少4.8pp；其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.3%/0.8%/-0.2%/0.1%，分别同比变动-4.3pp/-0.7pp/+0.3pp/-0.1pp，费控能力持续优化。综合来看，公司净利率为11.5%，同比减少10.4pp，盈利能力略承压。黄金产品业绩亮眼，镶嵌产品受疫情影响承压。分品类来看，2022H1公司主营产品素金首