华西证券：锦泓集团（603518）-线上保持增长，销售费用刚性

锦泓集团(603518)事件概述2022H年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为18.64/0.36/0.18亿元、同比增长-5.92%/-73.28%/-84.24%。2022Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.66/-0.06/-0.23亿元、同比增长-14%/-114%/-192%、较20Q2增长45%/-100%/-360%。分析判断:线上增长，收入下滑主要由于线下店效下降。（1）分品牌来看，三大品牌略有下滑：TW/VG/云锦收入14.07/4.25/0.08亿元，同比下降2.19%/16.21%/28.74%。分内生和外延来看，22HVG直营/加盟店数分别为188/31家、同比增长8.67%/40.91%、报告期内净开1/2家，店效分别为176.81/36.78万元、同比下降30%/38%。TW直营/加盟店数分别为1114/138家、同比增长11.96%/25.45%、报告期内净开37/3家，店效分别为72.24/27.00万元、同比下降17%/30%。（2）分渠道来看，线下销售压力较大：线上/线下收入分别为6.42/11.93亿元，占比35%/65%，同比增长1