国信证券：富安娜（002327）-上半年收入增长8%，线上与直营双轮驱动

富安娜(002327) 核心观点 上半年收入增长8.1%，利润重回增长轨道。2026年上半年，伴随2025年全渠道主动去库存基本完成、渠道库存回归正常偏低水平，公司经营实现拐点向上，收入同比增长8.1%至11.79亿元，归母净利润同比增长9.4%至1.16亿元，扣非归母净利润同比增长3.4%至0.96亿元。毛利率同比减少1.7百分点至51.9%，主要受棉花、羽绒、羊毛等上游原材料价格上涨及渠道结构变化影响；销售费用率同比下降0.8百分点至35.3%，尽管达播合作带动平台费用增加（商场代垫费用同比+42.5%），但费用管控成效显著，上半年综合费用率同比下降2.19百分点；管理费用率同比下降0.9百分点至3.3%，研发费用率同比下降0.7百分点至1.9%；信用减值损益占收入比例同比下降0.8百分点，主要因应收账款坏账损失转回收益减少。主要受费用管控带动，归母净利率同比提升0.1百分点至9.9%。营运效率提升，存货/应收周转天 数约227/38天（分别同比-44/-30天），存货余额较年初增长3.6%（低于 收入增速），应收账款较年初下降49.6%，库存结构进一步优化；经营活动现金流净额同比