诚通证券：宏观深度：从上市公司财报看经济周期位置及估值-260525

净利润增速与ROE体现经济周期的两个维度。长期情况下，净资产收益率ROE是连接实体经济和资产价格的核心变量，决定着股票PB等指标的合理值。短期情况下，净利润增速也很重要，净利润增速和ROE具有不同的信息，ROE是一阶变量，净利润增速是二阶变量，体现了经济周期的两个维度。需求冲击时，净利润增速对应产出增速，ROE对应产出缺口，产出缺口、ROE是一阶变量，产出增速、净利润增速是二阶变量，产出增速领先产出缺口，净利润增速领先ROE。供给冲击下ROE和产出缺口的关系比较复杂。但不管何种冲击，在数学上，净利润增速领先ROE。如果净利润增速上升或下降较快，并在短期内超过或低于阈值，ROE将随之快速变化，此时净利润增速领先ROE的时间会缩短，两者甚至可能同步。 上市公司净利润增速、ROE所处位置。整体上，A股上市公司净利润同比增速在2023年年中出现触底迹象。万得全A上市公司整体净利润累计 同比增速从2024年二季度开始回升，2026年一季度上升至6.9%。万得全A（除金融、石油石化）上市公司整体净利润累计同比增速从2025年一季度有回升迹象，2026年一季度上升至11.6%。目前经济周期处于净利润