华西证券：太平鸟（603877）-女装和乐町仍处调整，期待疫情后的利润弹性

太平鸟(603877)事件概述22H1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为41.97/1.33/0.05亿元、同比下降16%/68%/98%，符合业绩预告，非经主要为政府补助1.52亿元、投资收益0.27亿元以及所得税影响额-0.43亿元。22Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为17.33/-0.57/-1.07亿元、同比下降26%/127%/204%。22H经营现金流为-2.08亿，主要由于存货和应收账款增加。分析判断:各品牌收入均下滑，女装和乐町降幅最大。22H1女装/男装/乐町/童装/其他收入分别为16.56/13.37/5.27/5.37/1.10亿元、同比下降23%/8%/19%/11%/22%，女装和乐町降幅最大则由于除了疫情影响因素外、自身处于品类或人员调整之中。22H1女装/男装/乐町/童装/其他店数分别为1929/1482/643/806/61家、较年初净拓-99/-91/-47/-5/-51家、同比增长7%/8%/-10%/7%/-53%。加盟拓展不及预期、加盟门店与直营门店的比例提升至2.3。（1）22H1直营/加盟/线上收入分别为18.76/9.09/13.