华西证券：比音勒芬（002832）-下半年有望加速开店，库存结构改善

比音勒芬(002832)事件概述22H1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.13/2.95/2.65亿元、同比增长8.57%/20.15%/18.29%，非经主要为政府补助0.11亿元。22Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.03/0.82/0.63亿元、同比增长-14.31%/-12.77%/-20.25%，Q2业绩低于预期。经营性现金流/净利为175%。分析判断:上半年净开25家，直营平效下降、加盟单平出货提高。从收入拆分来看，（1）线上/直营/加盟收入分别为0.84/9.54/2.76亿元、同比增长47.80%/0.04%/38.18%。从店效和店数来看，22H1直营店数净增8.8%至544家，推算直营店效为175万元/半年、同比下降8%，加盟店数同比净增14.6%至581家，推算加盟单店出货/半年为48万元/半年、同比增长20.58%。从坪效和面积来看，直营/加盟单店面积为165/164平方米，推算直营/加盟平效为1.06/0.29万元/平米/半年、同比提高-7.5%/8.6%。2022上半年末公司拥有1125家门店（直营/加盟分别为544/581家），同比增