国海证券：山西汾酒（600809）-点评报告：疫情+基数扰动下业绩增速回落，长期成长性无虞

山西汾酒(600809)事件:公司发布中报业绩，营业收入153.34亿，同+26.53%；归母净利50.13亿，同+41.46%；扣非净利50.06亿，同+41.42%。投资要点:1、疫情影响+高基数下Q2增速回落，业绩蓄水池深。因山西及周边地区受疫情影响，出现阶段性的物流中断和销售场景缺失情况，公司单二季度业绩承压，表现略低于市场预期，实现收入48.03亿元，同比去年基本持平；归母净利因去年基数较高，下滑幅度高于收入端，同比减少4.33%至13.03亿元；实现销售收现58.23亿元，同比-7.15%。截至二季度末，公司合同负债达48.44亿元，环比增加9.64亿元，业绩蓄水池充足，库存良性，报表质量较优。2、扩张步伐短期放缓，品牌升级趋势延续。疫情冲击下公司省内外收入均受影响，2022Q2公司省内/省外市场分别实现收入17.80/29.66亿元，同比-0.14%/+0.60%，上半年公司省外市场占酒类总收入比重已达63.0%，相比去年同期提升2.3pct，全国化进程仍在推进，单二季度公司经销商数量增加31家至3648家。公司今年的主要营销工作是调整渠道结构，坚持“抓两头、带中间”的产