浙商证券：三环集团首次覆盖报告：一体化电子陶瓷龙头发力高容MLCC

三环集团(300408)三环集团掌握了从粉体制备、专用设备制造、前道成型烧结、后道加工和表面处理全部工艺，是目前国内少数实现了垂直一体化的电子陶瓷公司，未来有望发力高容MLCC大市场，助力新一轮增长。三环集团是国内一体化的平台型电子陶瓷材料企业。三环集团掌握了从粉体制备、专用设备制造、前道成型烧结、后道加工和表面处理全部工艺，是目前国内少数实现了垂直一体化的电子陶瓷公司。一体化的布局保障了持续强劲的盈利能力，围绕陶瓷材料持续拓展品类则形成一个个收入增长点。2017-2021年营业收入CAGR5达到16.58%，归母净利润CAGR5达到13.68%，多年来公司各项财务指标优秀，ROE持续保持在15%-20%之间，资产负债率仅为10%-15%，这些无疑都是三环作为好行业好公司的证明。MLCC价格有望筑底回升，三环有望迎来业绩拐点。从业务结构来看，MLCC/光纤陶瓷插芯/PKG是主要业务，其中光纤陶瓷插芯/PKG市占率相对较高，业务步入成熟阶段，但MLCC业务仍有较大成长空间（2025年全球空间接近1500亿元）。较好的商业模式叠加现有业务布局，使得公司同时具备周期、价值和成长三种属性，ML