华西证券：水星家纺（603365）-收入相对坚挺，逆势加大投入导致净利下滑

水星家纺(603365)事件概述22H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.42/1.07/0.81亿元、同比增长1.43%/-34.9%/-47.09%，收入相对稳健、但业绩低于预期。非经主要为政府补助0.26亿元。22Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.36/0.22/0.15亿元、同比增长-7%/-74%/-82%。分析判断:收入相对稳健得益于线上增长。22H线上/线下收入分别为9.13/7.29亿元、同比增长13.28%/-10.33%。1）线上，公司持续以天猫、京东和唯品会作为核心增长点，抖音等直播平台作为新兴增长点，进一步提升市占率；公司通过跨界、与知名IP、国际设计师等合作，联名打造专属产品等一系列方式，积极探索潮流破圈，推动品牌年轻化升级；在抖音、唯品会、快手平台分别开展了超级品牌日活动，提升品牌业绩的同时，提升了品牌声量。2）线下：公司新零售中心大力支持经销商更好地运用云店小程序、直播及私域流量经营等新零售模式，增加线下门店获客率，提升销售转化率。逆势保持高投入，净利率下降主要受销售费用率提升影响。22H1毛利率/净利率为37.09%/6.52%、同比下降1