华西证券：富安娜（002327）-疫情影响下表现好于同业

富安娜(002327)事件概述公司公告22H收入/归母净利/扣非净利13.4/2.11/1.92亿元、同比增长2.06%/0.68%/0.14%，疫情影响下业绩超预期，非经常性收益0.3亿元主要是政府补助及投资收益；22Q2收入/归母净利/扣非净利6.65/1.06/0.94亿元，同比增长-2.34%/-9.70%/-5.60%，疫情影响下表现好于同业。公司于“富安1号”第五期中（2021.3.19-2022.3.19）投资1.2亿元资金，中信证券逾期兑付650万元，22H公司已计提公允价值变动损失,但投资资金延期兑付仍存在部分损失风险。分析判断:线下收入增速最快，主要来自于店效提升。（1）分渠道看，线下加盟店增速最快：2022H1公司线上/直营/加盟收入分别为5.65/3.33/3.31亿元、同比增长0.62%/0.38%/12.29%；目前线上结构中天猫/京东/唯品会占比31%/32%/16%，京东和唯品会退货率高于天猫（8.7%/14.5%/6.56%）。（2）分内生外延看，22H净关店9家（直营/加盟净开店4/-13家）至1516家门店（直营474+加盟1042家），直营/加盟