中银证券：承德露露（000848）-2季度业绩受疫情和高基数拖累，期待激励实现突破

承德露露(000848)公司披露2022年半年报。1H22公司实现营收14.6亿元，同比+7.5%；实现归母净利3.0亿元，同比+5.0%。2Q22单季度实现营收3.5亿元，同比-11.1%，实现归母净利0.6亿元，同比-13.2%。公司新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰，期待激励机制实现突破。维持买入评级。支撑评级的要点1H22收入增7.5%，增速略低于软饮料行业，疫情扩散和高基数导致2Q22同比降11.1%。（1）公司产品具有礼赠属性，2月份之后各地疫情频发，对杏仁露的消费场景产生了较大的影响，因此上半年营收增速偏慢，略低于软饮料行业零售额增速8.2%。（2）由于2季度各地疫情出现扩散，对消费场景的负面影响加大，同时上年同期基数偏高，因此收入出现下滑。（3）上半年杏仁露系列收入14.4亿元，销量14万吨，同比+7.4%，均价1.03万元/吨，同比基本持平，主要来自于销量增长。（4）1H22北部、中部、其它地区经销商数量分别499、84、78家，其它地区同比增加51家，显示公司南方市场开拓力度加大。（5）2Q22合同负债1.1亿元，环比1Q22降1.0亿元，而上年同期环比增0.1亿元，