国金证券：万华化学深度报告三：丰富ADI产业集群

万华化学(600309)投资逻辑本篇报告是万华化学系列报告第三篇，主要阐述万华化学在ADI行业的布局。ADI主要是脂肪族异氰酸酯类，主要产品包含HDI、IPDI和HMDI等，2021年全球ADI需求量约30万吨，市场空间约44亿美金。己二腈国产化进程加速将推动HDI行业发展。目前HDI全球需求量约在22万吨，其中90%以三聚体和缩二脲形式，HDI全球产能约38.4万吨，其产量和需求量约22万吨，HDI开工率较低主要原因是上游原材料己二腈供应不稳定，目前HDI的应用领域均为刚需。当前全球己二腈产能约204.6万吨，其中海外产能合计约174.6万吨，90%的己二腈用于尼龙66。未来国内己二腈合计规划投产至165.4万吨，伴随着己二腈国产化进度的逐步完成，我们认为HDI原材料供应问题将有效解决，从成本端来看，目前己二胺（己二腈合成）占到HDI成本70%左右，我们认为，伴随着己二腈价格的下降，HDI成本端也将大幅改善，有利于HDI应用端进一步推广。万华化学从现有异氰酸酯配套出发，完善特种胺系列产品建设。公司目前拥有MDI产能260万吨，TDI产能65万吨。从现有异氰酸酯配套设施出发，依托完整产