第一上海证券：贵州茅台（600519）-2022H1业绩符合预期，营销改革红利持续释放

贵州茅台(600519)2022H1业务符合预期：上半年公司实现营业收入576.2亿元，同比+17.4%实现归母净利润297.9亿元，同比+20.8%，整体业绩表现符合我们此前预期，其中二季度营收253.2亿元，同比+16.1%，归母净利润125.5亿元，同比17.3%，在期内国内疫情反复情况下，公司经营呈现强大的发展韧性。直营及非标持续放量，收入结构优化斐然：分产品看，公司2022H1茅台酒/系列酒分别实实现收入499.7/76.0亿元，同比分别+16.3%/25.4%，其中Q2上述二者分别实现收入211.0/41.7亿元，同比+15.0%/+220%。值得注意的是，期内公司“i茅台”自3月31日起上市运行，共计贡献酒类收入44.2亿元（不含税）占Q2单季酒类营收比例达17.5%，带动Q2直营销售额比例同比+18.1pct至39.8%。此外，公司期内虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台等新品在市场端亦呈现出旺销态势。我们判断，期内公司直营比例的大幅提高、以及非标产品的销售放量，是期内茅台酒及系列产品系列的量价增长的主要贡献力，预计未来销售结构将持续优化。利润率保持