华西证券：贵州茅台（600519）-直销占比进一步提升，渠道优化贡献利润高增

贵州茅台(600519)事件概述公司22H1实现营业总收入594.44亿元，同比+17.2%；归母净利润297.94亿元，同比+20.8%；扣非归母净利润297.63亿元，同比+20.7%。2202实现营业总收入262.56亿元，同比+15.9%；归母净利润125.49亿元，同比+17.3%，扣非归母净利润125.20亿元，同比+17.2%，基本符合预期。分析判断：系列酒拉动营收增长，直营渠道占比进一步提升分产品来看，22H1茅台酒/系列酒分别实现收入499.65/75.98亿元，同比+16.3%/+25.4%；2202茅台酒/系列酒分别实现收入211.05/41.70亿元，同比+15.0%/+22.0%。我们判断飞天茅台量维特稳健增长，茅台酒收入增长主因i茅台上线后直营渠道非标占比提升带来的价增贡献。分渠道来看，22H1直销/批发代理分别实现收入209.49/366.14亿元，同比+120.4%/-7.3%，直营收入占比36.4%，同比+17.0pct；2202直销/批发代理分别实现收入100.62/152.13亿元，同比+112.9%/-10.8%，直营收入占比39.8%，同比+1