中泰证券：贵州茅台：基酒量增打开空间，改革催动增长提速

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台公告2022年半年报，22H1实现营业总收入594.44亿元，同增15.89%；实现归母净利润297.94亿元，同增20.85%。根据22Q1数据计算，22Q2实现营业收入253.21亿元，同比增长16.07%；实现归母净利润125.49亿元左右，同比增长17.28%。合同负债环比提升，疫情下凸显韧性。22Q2实现营业收入253.21亿，同增16.07%；归母净利润125.49亿元，同比+17.28%，符合市场预期。增长质量较好，半年报显示期末合同负债为96.69亿，环比Q1末增长16.19%，同比增长4.60%。22Q2销售收现296.69亿元，同增6.08%。渠道调研反馈，飞天、茅台1935、珍品等产品库存均较低，在二季度疫情对全国主要白酒市场的普遍影响下，更显茅台需求端韧性之强。基酒产量同增明显，打开长期增长空间。22H1实现茅台酒产量4.25万吨，同比21H1的3.78万吨增长12.4%；实现系列酒产量1.7万吨，同比21H1的1.25万吨增长36%。从历史来看，近三年茅台酒上半年产量占全年比例在67%-73%之间，系列酒上半年产量占比在4