信达证券：贵州茅台（600519）-茅台的新供给与新需求

贵州茅台(600519)事件：公司公告，2022年上半年营业总收入594.44亿元，同比增长17.2%；归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。点评：直销渠道持续突破，i茅台增收亮眼。上半年，茅台酒/系列酒分别收入499.65亿元/75.98亿元，同比+16.34%/+25.38%，系列酒占比同比提升0.83pct至13.2%。直销/经销分别收入209.49亿元/366.14亿元，同比+120.42%/-7.32%，i茅台实现酒类不含税收入44.16亿元，直销占比同比提升17pct至36.39%。截至报告期末，公司合同负债96.69亿元，环比增加13.47亿元，与去年同期水平基本持平。其中22Q2，公司营业总收入262.56亿元，同比增长15.89%；归母净利润125.49亿元，同比增长17.29%。茅台酒/系列酒分别收入211.05亿元/41.7亿元，同比+14.97%/+22.04%，系列酒占比同比提升0.81pct至16.5%。直销/经销分别收入100.62亿元/152.14亿元，同比+112.86%/-10.76%，经销收入连续三个季度下降，营销改革效果显著，直销占比