中泰证券：乐惠国际（603076）-聚焦精酿鲜啤业务，第二增长曲线可期

乐惠国际(603076)国际啤酒设备龙头，装备业务稳健发展。公司原主业为啤酒、饮料和乳品装备及无菌灌装设备的设计、制造、安装和服务。2017-2021年公司收入CAGR为4.4%，归母净利润波动较大。公司两位创始人合计持股49.41%，员工持股平台覆盖面较广，激励充分。精酿啤酒发展空间广阔，鲜啤酒进入门槛高。（1）美国精酿啤酒发展成熟，龙头采用纯酒厂模式多地布局工厂。美国精酿啤酒起源于上世纪80年代，1994-2010年精酿啤酒厂的数量从500多家发展到1700多家，至2021年已超过9100家。2012-2021年，美国精酿啤酒的销量CAGR为7.2%，市场规模CAGR为9.5%。2021年精酿啤酒占据美国啤酒市场13%的销量和27%的销售额，均价是非精酿的2.4倍。美国精酿啤酒中前店后厂的啤酒厂数量占到77%，但纯酒厂模式的销量占比达到86%，龙头以纯酒厂模式为主。波士顿啤酒是美国精酿龙二，拥有4家主要啤酒厂和5个较小的当地啤酒厂，实现产能多地布局。2005-2021年，波士顿啤酒收入CAGR为14.4%，2005-2020年归母净利润CAGR为18.2%。波士顿啤酒均价高于百威北