国金证券：慕思股份（001323）-睡眠经济引领者，正循环逻辑下的成长新阶段

慕思股份(001323)中高端定位清晰，床垫龙头地位稳固：公司品牌创立于2004年，主营床垫、床架等品类，定位中高端市场。21年公司营收/归母净利为64.8/6.9亿元，分别同比增长45.6%/28.0%，CAGR3分别为26.7%/46.9%。经过多年品牌及渠道打造，根据我们测算，21年公司床垫市场份额8.6%，稳固第一，且对标海外成熟市场，份额提升潜力大。并且依托强大的上下游话语权及自身优异运营，整体周转、现金流均明显优于行业。此外，根据公司披露，22年H1预计营收/归母净利中值为30.5/3.3亿元，分别同比+8.5%/+1.2%。以品牌力构建为核心，支撑全体系步入正循环：公司主品牌清晰卡位中高端，并且精准定位目标客群，选择匹配的赞助活动及广告投放平台，扩大品牌认知度。与此同时，总部给予渠道高利润空间叠加持续推进细化的渠道管理与赋能，确保渠道推力与售后服务质量，在增强品牌厚度的同时，提升了耐用消费品的用户粘性。而在品牌力逐渐形成后，整体品牌溢价、成本控制优势逐步凸显，经销商在长期高利润率（经测算中性预计渠道净利率（未考虑税收）可达14%）支撑下，逐渐由外驱力转变为内驱力推动营销积