国金证券：天合光能（688599）-渠道优势制胜，产业链横纵延伸

天合光能(688599)投资逻辑组件品牌+渠道优势明显。1）品牌：老牌组件龙头，2021年组件出货量24.8GW，全球第二，获得BNEF100%可融资性评级；2）渠道：2021年分布式组件出货国内第一，分销收入增速达155%，分销收入占比达到39%。加深产业链纵向布局，提高成本竞争力。公司作为此前一体化程度相对较低的组件龙头，开始大举向上游进行产能布局，已规划30万吨工业硅、15万吨多晶硅、35GW拉晶等上游产能。6月25日，公司发布可转债预案，计划募集资金不超过88.9亿元，用于35GW直拉单晶项目的扩产和补充流动资金。预计到2023年底硅料、硅片自供比例将达到25%左右，电池自供比例达到75%左右，有望提升公司盈利能力及供货可靠性。整县推进政策下分布式系统业务高速增长。2016年确立分布式发展战略，渠道下沉能力强，2021年分布式系统出货量位居国内第二。在整县推进政策推动下，国内分布式装机增速及持续性快速提升，预计2022-2024年公司出货量有望达到5/8/12GW，保持高速增长。跟踪支架将迎量利拐点。2018年收购NClave布局跟踪支架业务，支架出货全球前十，独创智能跟踪系统