中泰证券：贵州茅台（600519）-茅台改革专题研究：茅台加速增长的源泉在哪里

贵州茅台(600519)茅台近两年量价增长受限，增速放缓。新任掌舵人上任以来对公司增速提出更高要求，以强烈的改革意愿推动全方面市场化改革。针对吨价提升受限的问题，打造i茅台丰富直营渠道，并推出高价格新品拉升吨价（茅台1935、珍品、100ml飞天小酒）；针对量增受限问题，提升系列酒战略地位，加码系列酒产能，并倾斜营销资源；此外成立战略研究院，以更开放的心态布局酒业内外的新增长极。通过量化测算茅台改革对收入增速的影响，我们发现茅台业绩增长点已经变得更加丰富，有望实现加速增长，同时管理升级和增长提速也有望拉动茅台的估值提升。茅台长期供不应求，为什么还要改革？茅台2019Q3-2021Q3增速明显放缓，本质上是量价受限。习酒剥离后，茅台集团十四五2000亿的收入目标需要股份公司提供更强增长动能。改革必要性不仅在短期的量价，更在于长期公司边际的拓宽：开发新消费者和消费场景、布局上下游产业链和新增长极、调动整合渠道资源、挖掘系列酒品牌潜力等。新掌舵人以市场化思维全面推进改革。丁雄军董事长上任以来对收入增速提出了更高的目标要求，几乎每个月都有两个新的改革措施推出，展现出强烈的改革意愿。我们认为茅台