东吴证券：格林美（002340）-回收龙头化繁为简，前驱体进入发展快车道

格林美(002340)回收龙头化繁为简，专注前驱体业务成长空间广阔。格林美是一家以资源回收起家，后切入锂电前驱体材料的公司，当前稳居前驱体行业第一梯队。公司2021年实现营业收入193.01亿元，同比增长54.83%。归属于母公司净利润9.23亿元，同比增长123.8%，前驱体业务贡献主要增量。前驱体受益于电动车市场爆发，我们预计到2025年全球三元前驱体需求超过200万吨，复合增速超40%，公司高镍前驱体技术优势明显，且深度绑定下游大客户，我们预计公司22-23年前驱体出货18/25万吨，同比增长98%/39%，助力业绩高增长。前驱体行业技术要求较高，单晶/高镍趋势进一步提升行业壁垒，公司高镍占比逐步提升。三元前驱体生产工艺复杂，对具体参数的控制也成为前驱体制备的核心壁垒，由于三元正极的烧结工序对前驱体结构影响很小，因此正极的粒径、均一性、球形度、比表面积、振实密度、材料体系直接由前驱体决定。当前三元正极的高镍化/单晶化，均对前驱体公司提出更高技术要求，公司在高镍/超高镍/核壳技术控制上处于行业前列，且在超高镍、单晶技术均有布局，公司21年高镍出货5.4万吨，占比60%+，22年我们