信达证券：美凯龙（601828）-运营提质增效，连锁家居龙头再起航

美凯龙(601828)红星美凯龙是u全国领先的连锁家居商场，多年稳居行业第一。公司创立至今已有30余年历史，引领家居消费从单纯的“买家居”，过渡到“逛家居”、“赏家居”时代，并升级打造线上线下一站式购物平台。截止22Q1公司经营94家自营商场，280家委管商场，储备项目有20家筹备中自营商场，计划建筑面积约301万平方米，筹备委管商场325家。公司占中国连锁家居装饰及家具商场行业的17.5%，稳居龙头地位。家居连锁行业稳健增长，自营+委管分级布局双轮驱动。家居零售行业中长期受益于居民消费水平与城镇化率长期提升，一二线城市翻新及二手房需求驱动行业持续发展，下沉市场新房装修需求仍为主流，家居零售有望持续挖潜。据弗若斯特沙利文数据，预计2021-2026年中国家居零售连锁CAGR有望达7.6%，至2026年规模可达1.13万亿元。2016-2021年公司零售额占连锁家具商场份额从11.82%提升至17.5%，并积极通过自营+委管分别挖掘一二线城市+下沉市场空间持续扩大份额。“轻资产、重运营、降杠杆”推进，带动运营效率持续优化。1）轻资产：公司委管模式在下沉市场占比约70%，委管商场助力公司实