东方证券：华能国际首次覆盖报告：雏形初已现，且待显峥嵘

华能国际(600011)核心观点大力推进新能源转型的火电龙头。公司目前装机仍以燃煤发电为主，但燃煤机组规模结构合理，30万千瓦以下等级占比仅有5.73%，超过54%是60万千瓦以上的大型机组，具有行业领先的能效水平。2021年公司燃煤机组的生产供电煤耗为290.7克/千瓦时，同期全国6000千瓦及以上电厂供电标准煤耗为302.5克/千瓦时。近年来公司大力推进能源结构转型，风光装机占比持续提高，火电基本盘带来的充裕现金流、具有竞争力的融资成本、较强的资源获取能力是公司突出的优势。火电：面临多重拐点。据我们测算（以2021年上网电量为基础）：燃煤电价涨幅10%将增加归母净利润82亿元；单位燃料成本降幅10%将增加归母净利润82亿元。政策持续驱动下，“市场煤”和“计划电”的长期错位预计会逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，将以稳定的ROE回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。中长期来看，火电将逐渐凸显其与风光新能源的协同价值，火电势必将由电量型电源逐渐过渡为灵活性调峰电源，并有望迎来新的成本回收机制。新能源：顺势而为，打造“第二成长曲线”。预计公司“十