浙商证券：青岛啤酒首次覆盖报告：百年国货铸高端，结构升级谱新章

青岛啤酒(600600)投资要点百年国货精品，双品牌布局下产品结构梯次升级青岛啤酒是历史悠久的国货品牌，历经外延并购、内涵发展、调整转型、高端化升级等发展阶段，形成了双品牌战略布局、一体两翼产品结构、一纵两横市场格局的态势：1）双品牌战略布局：经历3轮品牌战略调整，目前公司形成了“1+1”双品牌格局，青岛啤酒定位中高档、崂山啤酒定位大众档利于明确品牌定位。2）一体两翼产品结构：主品牌一体两翼产品结构包括纯生+经典+超高端+新特产品，价格带定位清晰利于产品梯次升级，同时聚焦核心单品，渐进式将地方性产品置换为青岛及崂山产品。3）一纵两横市场格局：立足山东大本营市场，加速提升沿黄利润，沿海快速发展，沿江走出市场洼地，东北市场增长亮眼。得益于结构升级，盈利能力持续提升，助力ROE自底部持续抬升，ROE自2016年6.37%恢复至2021年的14.47%。啤酒步入激烈的存量竞争阶段，结构升级为未来发展方向1）量：自13年销量见顶后，受主流消费人群数量下降叠加产品同质化严重等因素影响，总产量进入下行通道，2021年我国啤酒行业产销量低基数下略有回升，预计未来4年啤酒销量将保持稳态。2）价：随着消费