华鑫证券：天味食品（603317）-川式复调领导者，角逐高成长赛道

天味食品(603317)投资要点川味复调领导者，西南出发进军全国坐落于成都的天味食品，成立于2007年，作为川味复调领导者，产品包括火锅底料、中式菜品调料等100多个品种，主要品牌包括“大红袍”、“好人家”和“天车”，目前正进军全国市场。营业收入从2011年5.76亿元增长至2020年23.65亿元，9年CAGR为17%，归母净利润从2011年0.92亿元增长至2020年3.6亿元，9年CAGR为16.5%。受疫情影响2021年营收和归母净利润分别为20.26、1.85亿元，同减14%、49%。复调规模超千亿，看好火锅和中式复调复合调味品市场规模从2011年432亿元增至2020年1440亿元，9年CAGR为14.3%。我们预计2025年行业市场规模达到2300亿元。目前行业渗透率仅为26%，远低于美日韩等国，其中美国最高达73%。行业集中度较低，2020年CR2仅为3.7%，日本早在2016年CR2便达到57%。行业中第一梯队有颐海国际、天味食品、红九九，营收超10亿元。我们认为复合调味品中火锅底料和中式复合调味品是未来发展重点。火锅底料市场规模从2017年169亿元增至2020年2