山西证券：贵州茅台（600519）-利润超市场预期，直营占比加速提升

贵州茅台(600519)事件描述：公司发布2022年一季报，一季度营业收入322.96亿元，同比增长18.43%；净利润172.45亿元，增长23.58%。事件点评利润超出预告指引，直营占比提升34%。2022Q1公司实现营业收入322.96亿元，同比+18.43%，净利润172.45亿元，增长23.58%，利润超出预告指引。主要在于公司主动作为，攻坚克难，以奋进姿态和有力措施打好了“主动战”，产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门稳”“开门红”。1）分产品来看，系列酒增速较快，2022Q1年茅台酒/系列酒营收为288.6/34.28亿元，同比+17.36%/+29.71%，均保持双位数快速增长；2）分渠道来看，直营占比加速提升，2022Q1直销/批发实现收入108.87/214.01亿元，同比+127.88%/-4.71%，直销占比为33.72%，同比+16.18pct。费用管控持续优化，盈利能力稳步提升。2022Q1年公司净利率为55.59%，同比增加1.42Ppct。具体来看，1）毛利率为92.37%，同比增加0.69pct，主要在于产品提价和直营渠道占比提升所致。