东方证券：周大生（002867）-省代模式驱动黄金收入高增，3月疫情影响短期业绩

周大生(002867)核心观点周大生发布2021年报+22Q1季报，2021年实现营业收入91.6亿，同比增长80.1%，归母净利润12.3亿，同比增长20.9%。22Q1收入和净利润分别实现27.5亿和2.9亿，同比增长138%和23%。年报拟每10股派现金股利5元（含税）。产品研发发力+省代模式，黄金类产品收入占比大幅提升。2021年镶嵌类/素金类/品牌使用费分别实现收入22.3/55.7/6.9亿元，同比增长1%/232%/25%，素金类产品高增，收入占比同比提升28pcts至61%。公司在黄金产品研发上逐步发力，将钻石产品研发的经验及思路应用于黄金产品上，打造六大黄金产品线，推出“周大生非凡古法黄金系列”，并大力加强黄金文创IP联名的合作力度，此外公司通过引入省级服务中心合作的方式，开展黄金展销业务，取得了较好效果。电商业务受基数影响增长平稳，加盟渠道高增。1）电商业务：2021年实现收入11.48亿元，同比增长18.2%，增长趋于平缓，主要系上年同期疫情爆发初期快速增长形成的较高基数、以及受部分渠道业务模式转变所致，其中镶嵌类/黄金类产品同比增长-32%/54.4%，银饰等其