浙商证券：酒鬼酒2021&2022Q1业绩点评：21年业绩亮眼，22年业绩高增可期

酒鬼酒(000799)2021年业绩表现亮眼，酒鬼系列低基数下高增2021Q4业绩增速放缓主因控量，全年结构高增。2021Q4公司业绩增速放缓主因：1）2021年前三季度公司业绩完成度较好，2021Q4进行控货；2）费用率略微提升。全年来看，2021年内参系列/酒鬼系列/湘泉系列收入分别为10.34/19.15/1.76亿元，同比+80.71%/+88.94%/+11.71%，内参系业绩接近翻番的同时（量/价增76.6%、2.3%），酒鬼系列（量/价增74.1%、8.5%），低基数下实现高增长，湘泉系列实现稳健增长（量/价增-15.7%、32.6%）。电商渠道占比提升，经销商量增同时质提。2020年公司线上渠道销售1.45亿元（+53%），收入占比达6.5%；经销商数量较20年净增493家至1256家，同时平均经销商规模同比增长13.58%显示酒鬼系列经销商量增同时质亦稳定向好。盈利能力向好，费用端表现稳定。2021年公司毛利率、净利率分别变动+1.10、-0.75个百分点至79.77%、26.17%，期间费用率整体保持稳定，销售费用率、管理费用率分别同比变动+1.98、-2.94个百