国金证券：泸州老窖（000568）-一季度业绩超预期，全年净利率有望持续改善

泸州老窖(000568)事件4月28日，公司发布21年年度报告及22年一季报。21年实现营收206.4亿元，同比+24.0%；实现归母净利79.6亿元，同比+32.5%。22Q1实现营收63.1亿元，同比+26.1%；实现归母净利28.8亿元，同比+32.7%。经营分析一季度超预期开门红，核心国窖带动高增。公司业绩略超此前预期。21Q4+22Q1营收128.4亿元，同比+27.7%，处于稳健增长水平。考虑到：1）一季度末预收款规模为19.9亿元，同比略增0.8亿元（+4%）；2）22Q1销售收现75.0亿元，同比+16.3%，略慢于营收端；我们预计一季度发货节奏平稳，回款节奏略受疫情扰动。分产品看：1）核心单品国窖21年销售口径同增预计30%+，营收占比在65%左右，其中低度在华北等地区势头较好；22年目标增速30%+，预计Q1增速在20%+，目前发货进度接近40%，且多地区反馈高/低度打款价均有提升。2）次高档以特曲配合窖龄，特曲21Q3起增速有所提升，预计22Q1增速在30%+。3）21年末中高档库存同比+76%，预计系黄舣酿酒生态园投产贡献，中长期量增亦有保障。盈利能力再提升，控