国信证券：水羊股份（300740）-双业务驱动高效增长，盈利能力持续改善

水羊股份(300740)2021年股权激励目标达成，营收利润持续双增长。21年实现营收50.10亿元，同比+34.86%，实现归母净利润2.36亿元，同比+68.54%，扣除股权激励股份支付影响后净利润同比+81.12%；其中21年Q4实现营收同比+23.59%，归母净利润同比+32.00%；此外，22年Q1实现营收10.46亿，同比+27.96%；归母净利润0.42亿元，同比+36.10%，消费环境承压下继续稳健增长表现。营收拆分：水乳膏霜品类持续增长，自营业务表现亮眼。1）分产品：品类结构进一步优化。21年贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜占比分别为17.87%、10.50%、64.64%，占比分别同比-7.69pct、-5.48pct、+13.16pct；2）分销售模式：自营占比进一步提升。21年自营模式收入31.38亿元，占比62.64%，同比+3.27pct；代销模式及经销模式分别占比12.39%/18.07%;4）分平台：以第三方平台为主，自有平台快速发展。21年第三方平台收入同比+26.53%，占比81.42%；其中淘系平台同比+18.72%；自有平台收入同比+172.45%