国金证券：五粮液（000858）-一季度业绩达预期，灵活调节收现政策打基础

五粮液(000858)事件4月28日，公司发布21年年度报告及22年一季报。21年实现营收662.1亿元，同比+15.5%；归母净利233.8亿元，同比+17.2%。22年一季度实现营收275.5亿元，同比+13.3%；归母净利108.2亿元，同比+16.1%。经营分析一季度业绩符合预期，现金流承压系主动调政策。22Q1营收+13%，符合此前预期，考虑到产品端普五22年综合出厂价提至969元，预计整体价增大个位数，量增小个位数。22Q1销售收现137.4亿元，同比-34.8%；22Q1末预收款规模41.0亿元，同比-27.2%，我们预计系：1）外部风险扰动下，公司主动降低预收款中现金收付比例，22Q1应收票据规模282.9亿元（+52.8%）；2）21年同期基数受票据到期收现影响较高，22Q1应收票据环比+18.6%（21年同期-0.3%）；3）考虑节奏因素，22Q1+21Q4销售收现合计427.2亿元（-5.4%），我们认为收现政策的灵活调整体现了公司稳健的经营模式，与“共商共建共享”理念谋和。盈利能力有所提升，系列酒延续聚焦。22Q1归母净利率为39.3%，同比+1.0pct。其中