华鑫证券：涪陵榨菜（002507）-榨菜龙头迎拐点，扩大腌制菜版图

涪陵榨菜(002507)榨菜行业龙头，业绩稳健增长公司成立于1988年，经过30余年深耕，成为国内榨菜行业龙头，营业收入从2007年4.4亿元增至2021年25.2亿元，14年CAGR为13%。归母净利润从2007年0.3亿元增至2021年7.4亿元，14年CAGR为26%。ROE从2010年10%提至2021年14%，处于行业较高水平。公司大股东兼实控人是重庆市涪陵区国资委，其间接持股35%。腌制菜赛道优异，榨菜、泡菜仍有较大增长空间榨菜行业中包装榨菜占比58%，其销售额从2013年37.8亿元增至2020年72.2亿元，7年CAGR为10%；榨菜行业销量从2008年48万吨增至2020年82万吨，12年CAGR为5%。酱腌菜行业吨价2019年约为2.4万元/吨，2005-2019年CAGR为3%。从人均来看，2019年我国人均消费金额0.7美元/人，消费量0.2kg/人，低于日本和美国的39.3、7.9美元/人以及4.3、1.2kg/人。市场集中度提升趋势显著，CR5从2008年46%提至2019年72%；涪陵榨菜市占率从2008年21%提至2019年36%，一直稳居第一。泡菜市场