中银证券：珠江啤酒（002461）-1Q22产品结构持续优化，收入稳健增长

珠江啤酒(002461)事件：公司披露2022年一季报。1Q22公司实现营收8.7亿元，同比+12.8%；归母净利0.71亿元，同比+1.4%，扣非归母净利0.59亿元，同比+11.3%。业绩表现符合预期。支撑评级的要点收入稳健增长，利润率有所降低。（1）收入端，1季度公司营收同比+12.8%，在销量增长和产品结构升级的带动下实现“开门红”。（2）利润端，1季度归母净利、扣非归母净利分别同比+1.4%和+11.3%。利润增速慢于收入增速，我们判断主要是受成本压力所致。（3）1Q22公司毛利率为40.4%，同比-1.9pct，我们判断原材料价格上涨带来的成本压力仍在，同时公司在开门红期间进行了促销活动，使得毛利率有所降低。1Q22公司销售/管理/财务/研发费用率分别-1.8pct、-0.9pct、+0.5pct、+0.1pct，整体费用率有所下降。1Q22公司净利率为8.1%，同比-0.9pct。1季度啤酒销量实现增长，产品结构持续优化。（1）1季度公司啤酒销量达到23.48万吨，同比+5.3%，好于行业整体水平（-1.5%），公司主销区域华南市场受疫情影响较小。（2）公司产品结构持续优