国信证券：承德露露（000848）-2022年一季报点评：改革成效显著，静待新品落地

承德露露(000848)22Q1实现约15%的营收增长，延续21Q4的亮眼表现。公司22Q1实现营收11.18亿元（+14.95%），归母净利润2.35亿元（+11.19%），扣非归母净利润2.35亿元（+11.28%）。在22年春节提前，部分销量在21Q4反映的情况下，22Q1的营收是公司近年来的季度营收峰值，延续了21Q4的亮眼表现，主要系公司全年加强市场精耕，团队执行力提高，旺季前期的渠道开拓和终端铺货等工作完成度较高，促进旺季产品销售。原材料价格上涨，盈利能力承压。公司22Q1毛利率46.81%，同比下降4.06pct，环比下降1.46pct，主要系杏仁、包材等原材料价格上涨幅度较大。在费用投放的合理管控下，销售费率/管理费率分别下降2.2pct/1.2pct，最终Q1公司实现净利率为21.04%，同比降低0.7pct，环比降低4.07pct。截止一季度末，公司合同负债2.13亿元，同比增长72%，可见随着公司渠道开拓和终端铺货工作的推进，产品动销改善显着。改革措施有序落地，经营明显改善，期待新品推出。21年3月新董事长沈志军上任后，各项改革措施有序落地：①精耕渠道、提高终端铺