国金证券：贵州茅台（600519）-i茅台意义几何？

贵州茅台(600519)投资逻辑i茅台是什么？“i茅台”定位为股份出品的数字营销平台，以“线上购酒，就近提货”的方式实现了ToC的架构，是公司践行新零售的新尝试，对线下流通渠道进行补足。当前试运行期间，平台上线珍品茅台在内4款产品，消费者以指导价申购更显公平，货源来自直营/专卖店的增量，预计后续产品及渠道覆盖面均有望提升。i茅台和茅台云商有何不同？具体而言，1）采取申购模式而非抢购模式，上线首10日分产品平均申购成功率约0.02%~0.66%，结合摇号与公证削弱黄牛化。2）数字化程度更强，通过产品引流加强茅台文化营销，目前注册用户数已破1000万。3）把控权集中，股份公司掌控产品投放、审批等权限，公平性更强；与线下直销体系互补，利润归属股份。伴随公司市场价盘管控能力提升，建议关注渠道利润回笼长逻辑。透过i茅台，反映了公司何种谋划？i茅台本质上是市场化改革中的一环。1）渠道端，21Q4直销渠道营收占比达30%，加速态势明显；考虑22Q1公司于直销渠道放量非标及i茅台运行，预计渠道弹性将持续释放。2）产品端，公司落地提价&发布新品&缩减系列酒SKU等措施，产品矩阵已日趋完善，能更契合各层级