西南证券：科前生物（688526）-短期业绩承压，非强免龙头静待机遇

科前生物(688526)投资要点业绩总结：公司2021年实现营业收入11亿元，同比增长30.8%，归母净利润5.7亿元，同比增长27.5%，扣非后归母净利润5.5亿元，同比增长28.6%；22年一季度公司实现营业收入2亿元，同比减少36.5%，归母净利润0.9亿元，同比减少46.3%。点评：公司业绩实现增长主要系21年猪用疫苗需求增长叠加公司营销策略等原因。公司猪用疫苗营收10.6亿元，同比增长29.9%，毛利率为81.8%，主要是因为下游生猪数量多，公司积极开拓市场，全国实现业业绩增长，禽苗受到市场行情影响，收入1.1亿元同比下降11.2%。销售方面，公司积极优化网络市场客户销售渠道，积极开展县市级疫苗推广会议，加速网络下沉向乡镇延伸，经销收入同比增长33.4%，占比46%左右，直销收入5.8亿元同比增长26.7%，占比53%。一季度营收与利润大幅下滑主要是因为生猪价格处于低位，养殖户持续亏损，市场环境使得对于疫苗采购意愿下降，公司业绩承压。动保行业整体需求或因下游盈利能力修复而迎来增长。在本次周期中非洲猪瘟拉大了养殖的成本区间，不同养殖主体间的成本差距可达10元/公斤，因此我们认为