国信证券：比音勒芬（002832）-2022年一季度业绩增长41%，库存优化显著

比音勒芬(002832)核心观点2021年业绩增长25%，平均价格提升驱动毛利率增长。2021年公司收入27.2亿元，+18%，净利润6.2亿元，+25%。收入和净利润的CAGR5分别为26%/36%，连续多年稳健高增长。全年销售单价提升15%，驱动毛利率提升2.8个百分点至76.7%。全年各项费用率基本持平，期内奥运、传媒、娱乐营销加码，营销费用有所上升。一季度公司业绩超预期，实现增长41%。2022年一季度，在3月国内疫情反复、去年高基数压力下，公司实现收入增长30%至8.1亿元，毛利率同比减少1.1个百分点至75.5%，费用率总体改善3.4个百分点，净利润增长41%至2.1亿元。我们认为良好的品牌美誉度、精准的高端人群定位、卓越的产品品质、优秀的渠道运营能力是公司逆周期成长的关键竞争力。经营分析：品牌力持续提升，库存大幅改善。1）库存：公司利用奥莱和线上渠道处理过季商品，2021年末1年内库存从50%提升至59%，2022Q1存货周转天数环比下滑62天至298天。2）品牌力：2021年公司加码“东京奥运+高铁传媒+央视+代言人”营销，品牌知名度和美誉度大幅提升，全年“比音勒芬”平