东方证券：海天味业首次覆盖报告：行稳致远，强者恒强

海天味业(603288)本报告看点如下：1）对海天过去成功经验进行更为详细的复盘；2）对酱油、蚝油、酱类三大细分行业进行更详细的剖析，包括从量的角度对酱油行业竞争格局进行讨论；3）对公司的渠道优势、供应链优势进行更详细的论述，包括构建指标对比各消费品公司的渠道杠杆。风雨兼程六十余年，终成调味品行业绝对龙头，经营情况表现亮眼。1）行业发展早期，公司仅为众多地方性酱油企业中的一员，但公司在激励机制、发展战略、渠道模式的多重领先使得其一骑绝尘，终成调味品行业绝对龙头，21年营收达250亿；2）上市后，公司组织活力仍存，在优秀管理团队+强激励的带动下，公司经营情况表现亮眼，13-20年营收/利润CAGR15.3%/21.8%，21年在行业困境下仍实现较为稳健的增长，营收/利润yoy+9.7%/+4.2%调味品行业规模可观，量价驱动下增速稳健，细分行业内头部公司成长逻辑有所分化。1）调味品偏必选属性，行业规模可观，在量增（需求稳定扩容+餐饮占比上升）及价增（直接提价为主，间接提价为辅；间接提价先作用于家庭端，再慢慢渗透至行业整体）的驱动下，行业增速有望保持稳健。2）各细分行业发展阶段有所分化，头