西南证券：盐津铺子（002847）-2026年中报点评：线下渠道带动增长，电商梳理接近尾端

盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布26年中报，26H1实现收入30.7亿元，同比+4.4%，归母净利润4.25亿元，同比+14.1%；其中26Q2收入14.9亿元，同比+6.0%，归母净利润1.95亿元，同比持平；利润端略低于市场预期。 线下渠道带动增长，电商渠道梳理接近尾端。1、26Q1收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长，零食量贩、高端会员店贡献了主要收入增量，估计线下渠道增长超过17%；分产品看，16H1魔芋实现收入8.8亿元，同比+11.3%；海味零食收入5.6亿元，同比+56%；蛋制品收入4.7亿元，同比+51%，依然保持高速增长。2、线上渠道延续了25H2以来的趋势，公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，让电商回归产品力驱动的良性轨道；主动梳理低毛利、低销量的产品，缩减SKU，聚焦大单品，导致26H1线上渠道出现较大幅度下滑。值得重视的是，公司通过梳理线上平台渠道和产品品类，虽短期对公司收入有所影响，但有效提升了毛利率和净利率，提高了盈利水平，利润增速显著高于收入增速。电商梳理估计接近尾端，同时占比下降后